某种程度上讲，市场已经在按照高度悲观来定价了。 不过，这样的悲观目前主要体现在债券市场。 下图是过去5年债券市场的久期。 这段时间以来，机构在债券市场里疯狂拉久期，从3年左右拉长到了5年，创出了历史新高。 可能久期这个说法还是太学术了，我这做个老百姓听得懂的比喻。 机构买债券，跟你买存款是一个逻辑。 1年1%和3年1.5%的定期存款，你选哪一个？ 你认为经济不咋的，现在不买1.5%的存款，以后就买不到了；你认为股市短期不会好，不如买个长期存款。于是，你去买了3年定期存款。 你买了长期的存款，机构买了长期的债券。这就叫拉久期。 而结果是什么呢？那就是长期债券利率大幅下降。 下图是中国10年期国债收益率的走势变化情况，最新值已经接近历史最低，回到了2025年初的水平。 债券市场可能稍微离普通老百姓有些远，但身边还有更近的例子： 前段时间很多媒体报道， 有些银行的3年期存款利率和1年期已经在一个水平了。 这就是因为大量的资金在抢购三年期的存款。 以上是从资金的提供方角度出发的，而从资金的需求方角度呢，更是如此。 虽然如果有很多人买债券或买存款，但如果有更多的人发债或贷款，那么利率也不会有太大变化。 但问题是，现在愿意发债、贷款的人越来越少。 举两个例子，一个是居民端。居民过去5年的短期和长期贷款分别如下图蓝柱和黄柱。 无论是短期和长期贷款，都在过去大半年出现了持续的下行。而这二者分别对应了居民的消费信贷和房贷。 事实上，整个人民币贷款在刚刚过去的7月出现了减少，出现了极为罕见的负增长。上一次出现这种级别的大幅减少还是2008年11月，即08年金融危机。 如下图圆圈。 当然，这里肯定不能刻舟求剑。毕竟2008年很多企业完全靠外循环，被老美次贷危机给拖垮了，于是贷款量减少。 这一次，老美那AI产业还是如火如荼的，我们这很多企业也内循环起来了，出口也很强劲，并没出大的问题。贷款下降主要是居民在拼命还贷，但可以看出贷款意愿急剧下降。 当然，如果老百姓和企业不贷款，然后国家去发债也行。 但问题是，城投公司今年也不发债融资了，具体下图。 所以事实就是， 这个市场上需要资金的越来越少，大家都不愿加杠杆买房子、做生意，大家只想把钱存起来，而且存得越久越好。 显然，债券市场当前的定价里，蕴含的是对未来相当悲观的定价。 由于债市和股市针锋相对，所以这反映的也是对股市相当悲观的定价。 所以这种极度悲观的定价对吗？说实话，我不知道，这种宏观的问题非常复杂。 我看有一些所谓的自媒体短视频博主，5个人凑不出一个211，就敢预测经济危机或金融危机。但老美那高至联储主席和央行财长都不敢预测这种宏观临界点。 我只能说，这个世界是一个非常宏大、非常混沌的系统，很难预测。但有一点还是比较肯定的： 每次出现一些很极端、很悲观的时候，你要反向一些。 最近的例子就是今年5、6月份，AI主题的投资情绪非常火热，红利直接出现了3年一遇的20%回撤。这个时候你卖出AI，买入红利，大概率就是对的。 所以现在的情况是， 债市对未来（或者说对股市）的判断再次很悲观，股市好像也在走向悲观。这个时候你就不能过于悲观。 问题只在于债市的悲观没那么全面： 从久期上来看已经极致悲观了，但从利率上看还没有完全极致。 股市这边呢，跟前两年比， 毕竟是从 3300 点涨到了 3800 点，所以股价也没那么便宜。 但我觉得，我们之前对仓位的严格控制可以慢慢松下来，可以去找机会了。越是悲观的时候，越要乐观。 最后，我今天算了一下，股市投资机会应该很接近 A-了，但尾盘有所反弹，还不是那么确定。如果明天再次下杀，那么股市投资机会就更在确定地进入A-了。btw：我们的投资机会是基本面分析，但往往和情绪是反向的，即市场越悲观，投资机会越好。 报下格指1.99，投资机会在B+~A-（投资机会从好到差为S、A、B、C、D）。如果觉得还不错，还望能点赞、点爱心、分享支持。你的支持是我更新的最大动力。 特别